1. 삼성전자와의 협업: AI MCU 공급 확대
삼성전자의 차세대 AI 가전 라인업에 어보브반도체의 AI MCU가 본격적으로 탑재될 예정이다. 2024년형 ‘비스포크 AI 콤보’ 세탁기, 2025년형 ‘비스포크 AI 하이브리드’ 냉장고 등 주요 프리미엄 가전에 어보브의 칩이 적용되었으며, 2025년 상반기 양산 예정인 온디바이스 AI MCU(코드명 아담-100)는 음성 인식, 에너지 최적화 등 AI 기능이 내장되어 있다. 이 칩은 삼성 파운드리의 28nm 공정 기반으로 생산되며, 제어와 AI 추론 기능을 동시에 수행할 수 있는 고성능 MCU다.
특히, AI MCU는 기존 MCU 대비 30~50%의 평균판매단가(ASP) 프리미엄이 가능한 고부가 제품군으로, 어보브가 기존 생활가전 중심의 저마진 구조에서 벗어나는 중요한 분기점이 될 수 있다.
2. 2025년 1분기 실적 분석: 흑자 전환의 구조적 배경
| 항목 | 2025년 1분기 (제20기) | 2024년 1분기 (제19기) | 전년 동기 대비 |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 617.5억 원 | 613.9억 원 | +0.6% |
| 매출원가 | 502.6억 원 | 566.2억 원 | -11.2% |
| 영업이익 | 41.6억 원 | -11.9억 원 | 흑자 전환 |
| 순이익 | 43.6억 원 | -16.4억 원 | 흑자 전환 |
| 영업이익률 | 6.8% | -1.9% | +8.7%p |
어보브는 2024년까지 누적 적자를 기록하다가 2025년 1분기 들어 영업이익과 순이익 모두 흑자 전환에 성공했다. 특히 매출은 소폭 증가에 그쳤지만, 매출원가가 전년 동기 대비 약 63억 원 감소하며 수익성이 눈에 띄게 개선되었다. 이는 단순한 반등이 아니라, 매출원가 구조 변화와 제품 믹스 개선, 제조비용 절감, 환율 효과, 그리고 종속회사 윈팩 실적 기여 등이 복합적으로 작용한 결과다.
3. 재고가 늘었는데, 왜 매출원가는 줄었을까?
2025년 1분기 어보브의 총 원재료 매입액은 66.9억 원. 주요 항목의 단가도 전년 대비 상승했다.
| 항목 | 단가 | 전년 대비 상승률 |
| Substrate | 143.56원/ea | +5.1% |
| Gold Wire | 169,926원/kft | +28.7% |
| WBL Tape | 9,230원/sheet | +5.4% |
그럼에도 불구하고, 매출원가는 감소했다. 이 현상의 핵심은 회계상의 재고 처리 구조에 있다.
매출원가 = 기초재고 + 매입 – 기말재고
즉, 원재료를 아무리 많이 매입해도 그것이 실제로 출하되지 않으면 비용으로 잡히지 않는다. 어보브는 1분기 중 대규모 매입을 진행했지만, 상당량이 아직 출하되지 않아 기말재고가 증가했다. 이로 인해 매출원가가 줄어든 것이다.
또한 고정비 성격의 제조간접비 절감, 노무비 효율화, 고부가 제품군 비중 확대 등도 매출원가 하락에 기여했다.
다만 이 효과는 일시적일 수 있으며, 2분기에 이 재고가 출하되면 다시 매출원가로 인식될 수 있다.
4. 2025년 2분기 실적 전망: 실질 개선의 분기점
실적 개선을 위한 전제 조건
- 1분기 기말재고(66.9억 원)가 2분기 매출로 전환
- 출하량(Q) 15~20% 이상 증가 필요
- AI MCU ASP 프리미엄 적용 본격화
시나리오별 예상
| 시나리오 | 매출 증가(QoQ) | 영업이익률 | 전제조건 |
| 낙관적 | +15% | 9% | AI MCU 대량 공급 시작 |
| 중립적 | +8% | 7% | 재고 소진 완료 |
| 보수적 | +3% | 5% | 원가 상승 미상쇄 |
2분기는 1분기의 ‘이연된 재고’가 매출로 전환되며, 수익성 개선의 연속성을 보여줄 수 있는 중요한 분기다. 특히 삼성전자의 AI 가전 2세대 라인업이 7~8월 본격 출시되면, 하반기에는 추가 수요 확대도 기대된다.
5. 구조적 성장 가능성과 리스크 요인
강점
- 삼성전자 AI 가전 점유율 45% → 수요 직결
- 28nm 기반 AI MCU → 최소 2~3년 기술 선점 가능
- 차량용 MCU, BLE, 센서 등 신규 포트폴리오 확대 중
- 국내 가전용 MCU 시장 점유율 1위
리스크
- 삼성전자 의존도 40% 이상
- 생활가전 MCU 시장 성장률 한계
- AI MCU 매출 본격화까지의 시차 존재
- 원재료 단가 상승 지속 시 GP 압박
6. 재무 흐름 및 자본 구조 변화
| 항목 | 2022년 | 2023년 | 2024년 | 2025년 1분기 |
| 매출액 | 2,426억 | 2,324억 | 2,321억 | 617억 |
| 영업이익 | 258억 | -146억 | -51억 | 42억 |
| 순이익 | 127억 | -334억 | -181억 | 44억 |
| 영업활동현금흐름 | -24억 | +324억 | +270억 | +90억 |
| 투자활동현금흐름 | -172억 | -146억 | -588억 |
2024년에는 영업손실 규모가 축소되며 영업활동현금흐름이 플러스로 전환되었고, 2025년 1분기에는 영업이익과 순이익 모두 흑자로 돌아서며 재무 성과가 뚜렷하게 개선됐다. 다만, 2024년 투자활동현금흐름 -588억 원은 단순한 유출이 아닌 자회사 윈팩 인수 및 지분 확대, 신사업(설비·기술) 관련 자본 집행이 집중된 결과로, 해당 현금 유출은 전략적 성격의 투자에 기반한 것임이 확인된다. 이로 인해 유동성 측면 부담은 존재하는 상태로, 윈팩 재무의 조기 정상화가 필요한 상황이다.
7. 결론: 구조적 성장으로 보기에는 아직 이르다
어보브반도체는 2025년 1분기 기준으로 흑자 전환과 현금흐름 개선을 이뤘고, 삼성전자 AI 가전 탑재에 따른 기대감 역시 유효하다. 또한, 신정부의 AI 투자 가속화 테마에서 수혜를 입을 수 있는 강력한 후보기업이라는 점은 분명해 보인다.
다만 이 기업이 구조적 성장 국면의 시작이라고 판단하기에는 일러 보인다.
삼성전자의 가전 실적이 뚜렷하게 개선되고, 그중에서도 AI 비스포크 제품의 판매가 성공적으로 이뤄진다면 어보브 역시 본격적인 실적 모멘텀을 확보할 수 있을 것. 하지만 현재로선 그 가능성에만 기대고 있는 단계.
1분기의 실적 개선은 재고 효과와 비용 통제에 기인한 일시적 성격이 강하며, 매출 증가율은 여전히 정체되어 있다. AI MCU 매출 역시 아직 본격화되지 않았고, 오히려 삼성전자 출하 예측에 맞춘 선제적 원자재 매입으로 인해 1분기 기말재고가 증가되어 있어 보인다. 만약 출하가 예상보다 부진할 경우, 이 재고는 고스란히 어보브의 재무 부담으로 전이될 수 있음.
게다가 2024년 윈텍 인수로 투자활동현금흐름 -588억 원에 달하는 등, 유동성과 자본 구조에 대한 부담 요인도 여전히 남아 있는 상황.
종합적으로 판단하면, 어보브는 성장 가능성을 가진 전환기의 기업이나 아직 구조적 성장주로 평가받기 어려워 보이는 정도. 그 이상도 그 이하도 아닌 것 같다는 생각. 삼성전자의 AI가전 실적 추이 변화가 감지되면 그때 다시 보자.
Above Semiconductor: At the Turning Point of Structural Growth?
1. Partnership with Samsung: Expansion of AI MCU Supply
Above Semiconductor’s AI MCUs are set to be integrated into Samsung’s next-generation AI home appliances. The chips are applied to premium products such as the 2024 Bespoke AI Combo washer and the 2025 Bespoke AI Hybrid refrigerator. A new on-device AI MCU (codename: ADAM-100), scheduled for mass production in H1 2025, includes built-in AI functions such as voice recognition and energy optimisation. It is manufactured on Samsung Foundry’s 28nm process and performs both control and AI inference functions.
AI MCUs are high-value products offering a 30–50% average selling price (ASP) premium over standard MCUs, potentially allowing Above to move beyond the low-margin, legacy home appliance market.
2. Q1 2025 Earnings: Structural Basis of Profit Rebound
| Item | Q1 2025 (FY20) | Q1 2024 (FY19) | YoY Change |
|---|---|---|---|
| Revenue | KRW 61.75bn | KRW 61.39bn | +0.6% |
| COGS | KRW 50.26bn | KRW 56.62bn | -11.2% |
| Operating Profit | KRW 4.16bn | KRW -1.19bn | Turned positive |
| Net Profit | KRW 4.36bn | KRW -1.64bn | Turned positive |
| OPM | 6.8% | -1.9% | +8.7%p |
Above achieved a turnaround in both operating and net profit in Q1 2025 despite only a slight increase in revenue. A sharp reduction in cost of goods sold (COGS) drove the improvement. Key contributors include changes in cost structure, improved product mix, manufacturing cost savings, favourable FX impact, and contributions from subsidiary WinPAC.
3. Why Did COGS Drop Despite Higher Inventory?
In Q1 2025, Above’s total raw material purchases increased to KRW 6.69bn, and per-unit costs of key materials also rose:
| Item | Unit Cost | YoY Increase |
|---|---|---|
| Substrate | KRW 143.56/ea | +5.1% |
| Gold Wire | KRW 169,926/kft | +28.7% |
| WBL Tape | KRW 9,230/sheet | +5.4% |
Yet, COGS declined. The explanation lies in accounting treatment of inventory:
COGS = Beginning Inventory + Purchases – Ending Inventory
Even with higher purchases, if inventory is not shipped out, it is not recognised as cost. A significant amount of Above’s Q1 purchases remained unsold, increasing ending inventory and thereby reducing COGS.
Additional drivers included improved indirect manufacturing cost efficiency, better labour productivity, and increased share of high-margin products.
However, this is likely a one-off effect. If the inventory is shipped in Q2, the corresponding costs will be recognised accordingly.
4. Q2 2025 Outlook: A Pivotal Quarter for Sustained Improvement
Key Requirements for Continued Recovery:
- Q1 ending inventory (KRW 6.69bn) must convert to sales in Q2
- Shipment volume must rise 15–20%
- ASP premium for AI MCU must start materialising
Scenarios:
| Scenario | Revenue Growth (QoQ) | OPM | Assumptions |
|---|---|---|---|
| Optimistic | +15% | 9% | Mass supply of AI MCU begins |
| Base Case | +8% | 7% | Full inventory depletion |
| Conservative | +3% | 5% | Raw material cost pressure |
Q2 will be a critical test to confirm whether Q1 improvements were sustainable. Samsung’s next-gen AI appliances will begin full rollout in July-August, providing potential upside in H2.
5. Structural Growth Potential vs. Risks
Strengths:
- Direct link to Samsung AI appliance demand (45% market share)
- First-mover advantage with 28nm AI MCU (2-3 year tech lead)
- Expanding into automotive MCU, BLE, and sensors
- No.1 domestic market share in appliance MCUs
Risks:
- Overdependence on Samsung (over 40% of sales)
- Limited TAM for appliance MCU
- AI MCU contribution still delayed
- Ongoing cost pressures from raw materials
6. Cash Flow and Capital Structure Update
| Item | 2022 | 2023 | 2024 | Q1 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Revenue | KRW 242.6bn | KRW 232.4bn | KRW 232.1bn | KRW 61.7bn |
| Operating Profit | KRW 25.8bn | KRW -14.6bn | KRW -5.1bn | KRW 4.2bn |
| Net Profit | KRW 12.7bn | KRW -33.4bn | KRW -18.1bn | KRW 4.4bn |
| Operating CF | KRW -2.4bn | KRW +32.4bn | KRW +27.0bn | KRW +9.0bn |
| Investing CF | KRW -17.2bn | KRW -14.6bn | KRW -58.8bn |
In 2024, operating loss narrowed and operating cash flow turned positive. In Q1 2025, Above posted both operating and net profit, confirming continued financial improvement. However, the KRW -58.8bn in 2024 investing cash flow was not a simple outflow—it was driven by capital injections related to the acquisition of WinPAC (a semiconductor packaging and testing subsidiary) and new business investments. This was a strategic deployment of capital, but it leaves lingering liquidity pressures. The speed of WinPAC’s financial normalisation will be crucial.
7. Final Thoughts: Too Early to Call It Structural Growth
Above Semiconductor has turned profitable and improved its cash flow position by Q1 2025. Its collaboration with Samsung and policy momentum around AI investment offer meaningful upside.
However, it’s too early to call this the start of a structural growth phase.
Samsung’s appliance performance must show clear improvement, especially in AI-enabled Bespoke product sales. Only then can Above benefit meaningfully. At present, it remains a speculative expectation.
Q1 results were largely due to cost controls and inventory effects. Revenue growth remains stagnant, AI MCU sales have not taken off, and inventory appears to have risen from anticipatory component purchases aligned to Samsung’s forecast. Should actual shipments fall short, the financial burden may shift to Above.
Additionally, KRW -58.8bn in investing cash outflow due to the WinPAC acquisition still weighs on liquidity and capital structure.
In summary: Above Semiconductor is a company in transition with upside potential. However, it is not yet a structural growth stock. We’ll revisit the thesis when Samsung’s AI appliance momentum becomes clearer.